可賣出看跌期權獲取時間價值
8月份，美國大豆主產區出現及時雨，旱情得到緩解，CBOT大豆振蕩下挫。而USDA月度供需報告意外上調美豆單產，使得CBOT大豆價格加速回落，受此影響國內蛋白粕市場跟盤跳水。從國內來看，從8月中下旬開始，國內環保政策涉及的油廠和飼料企業出現階段性停工，給市場帶來支撐，蛋白粕止跌企穩。
美國大豆單產仍存變數
USDA在8月供需報告中，超乎市場意外地，將美豆2017/2018年度單產從48蒲式耳/英畝上調至49.4蒲式耳/英畝，該單產數值是自1994年以來8月公布的最大單產值。按照USDA8月公布的供需報告預估，2017/2018年度美豆產量將達到1.19億噸，較上年1.17億噸有所增加，美豆連續五年增產。但是從美豆生長并不十分順暢，USDA最新作物生長報告顯示，截至2017年9月11日，美豆優良率為60%，上周為61%，上年同期為73%；美豆落葉率為22%，去年同期為11%。
國內豆粕庫存高位回落
8月份國內單周大豆壓榨量均值在176萬噸上下，遠低于7月份單周均值182萬噸的壓榨量。受豆粕脹庫和環保檢查導致日照多家油廠集中停機影響，豆粕供給量在8月份有所下滑，部分飼料企業擔心后續供應問題，加上油廠催提，8月底油廠豆粕出貨量略有增加，豆粕庫存高位回落，豆粕未執行合同量也有所下降。
豆粕消費相對穩定
相比7月份140萬噸的周度消費量來看，8月份豆粕周度表觀消費量明顯回升至147萬噸，這與貿易商、飼料企業提前采購有一定的關系。盡管當前受環保影響，國內養殖企業遭遇限制，部分飼料廠停產整改，但預計對豆粕需求影響相對有限，全年豆粕消費量維持在歷年相對高位。
從基差銷售情況來看，從8月中旬開始，國內油廠9—來年1月船期豆粕基差合同開始放量成交。市場預計9月以后，中國大豆進口量會逐步減少，遠期基差相對堅挺。中國匯易網的統計顯示，截至當前，9月船期680萬噸的需求目標基本完成，可能還面臨超買，而去年此時僅完成420萬噸。此外，10月、11月采購進度分別接近30%和5%，去年同期為75%和40%，目前預計9—10月平均到港量為680萬—700萬噸。目前油廠大多以執行合同和遠期基差定價為主。近期油廠10—1月基差合同在60—80元/噸左右成交，給油廠帶來心理支持，加上經銷商前期基差點價成本也偏高，也有挺價意愿。
結論
美國USDA報告提高美豆單產，產量增加導致豆粕下挫，但從國內情況來看，8月大豆壓榨量下降，下游消費相對穩定，豆粕庫存高位有所回落。從后市豆粕供求關系來看，我們認為豆粕將低位企穩，呈現區間波動走勢。從此觀點出發，豆粕波動率不會大幅上升，價格也不會出現大幅下跌。因此，操作上采取簡單的直接賣出M1801-P-2500看跌期權，獲取時間價值。
