近期，受國內春節備貨升溫和美豆走高影響，鄭州菜粕期價強勁反彈，但是短期漲幅較大恐透支利多預期，并且供需矛盾格局并未改變，菜粕期價持續上漲空間可能有限。
現貨價格并未跟隨期價上漲
美國農業部最新公布，2015/2016年度美豆產量、庫存數據均低于預期。受此影響，CBOT大豆出現反彈，從而利多油脂油粕盤面。1月以來，國內粕類市場也逐漸走強。其中，菜粕主力1605合約在本周一大幅拉升3.24%，持倉量增加6.3萬手至72.8萬手。我們認為，這是春節備貨行情啟動，市場資金趁機借題炒作，從而拉高菜粕期貨價格。
不過，目前來看，現貨方面配合有限，菜粕現貨價格上漲較為緩慢，現貨升水逐漸縮小，而且昨日現貨市場對期價的大漲反應平淡，菜粕現貨價格并未跟隨上漲。據了解，截至1月19日，武漢、合肥、南京國產菜粕出廠報價分別為2050元/噸、2020元/噸、2060元/噸，均與前一日持平。
短期供給趨緊利多菜粕
目前我國菜籽產量持續減少，布瑞克發布的2015年12月供需報告中預計，2015/2016年度國內菜籽產量較2014/2015年度下滑170萬噸。由于收儲和補貼政策變化導致農戶收益不佳，2015年我國油菜籽每畝種植凈利潤為-162元，農戶轉而種植其他高收益農作物，因此國內油菜籽種植面積逐年減少。同時，菜油拋儲預期導致進口菜籽預期下滑，并且目前國內菜油壓榨利潤較差，油廠開工意愿較低，諸多因素疊加導致國內菜粕供給持續萎縮。
另外，1月12日，商務部啟動對美國DDGS的反傾銷和反補貼調查，預期將持續一年。受此影響，今年DDGS進口量預期將大幅減少，由于作為飼料原料的DDGS對粕類替代作用較強，進口減少將利多粕類走勢。
長期需求弱限制反彈高度
首先，隨著肉類消費逐漸升溫，養殖業利潤得到改善。其中，生豬飼養利潤較高，自繁自養生豬每頭利潤已達463.6元。養殖業利潤走高對飼料價格形成短期支撐，而且飼料企業春節前積極備貨帶動飼料需求回升。但作為菜粕消耗大戶的水產養殖仍處于淡季，同時冬儲需求中一部分被進口加籽粕分流，菜粕需求端利多因素支撐有限，使得反彈高度受限。
其次，性價比優勢不足限制菜粕需求。目前豆粕與菜粕價差處于偏低水平，促使國內飼料生產企業提高豆粕使用比例、降低菜粕用量，菜粕添加比從往年的30%—40%已降至目前的5%—10%，甚至在鴨料中已不再用菜粕。這也反映出目前菜粕在下游市場上漸成“廢餅”的尷尬處境，而且這一趨勢短時間內難以改變，所以不利于菜粕需求提振。
最后，周二公布的數據顯示，2015年我國GDP增長6.9%，創出25年新低。因此，經濟大環境不佳將影響養殖行業增長，不利于菜粕長期需求改善。
綜上所述，國內短期備貨行情和美豆走高刺激鄭州菜粕期價走強。我們認為，春節前菜粕強勢仍將持續，但是低性價比等因素導致菜粕長期需求不振，不支持菜粕期價持續反彈。因此，建議投資者采取短多思維，行情或有反復，謹防空頭反撲。
