乳制品消費已步入低增長時期。我國乳制品消費已步入低單位數增長時期。按照我們估算，我國86%的乳制品消費來自液態奶，18kg 的人均消費量與日韓31-33kg 相比增長空間已不足一倍，邊際增速放緩。一二線城市液態奶滲透率較高，人均消費量接近日韓水平趨于飽和；欠發達地區如西北西南尤其農村地區雖然提升空間較大，但較低且分化明顯的人均可支配收入會成為乳制品消費支出快速增長的障礙。
國內奶價四季度仍將維持低位。我們堅持在《國際奶價未來半年漲勢偏弱；國內奶價已觸底，但仍將維持低位》深度報告中的結論，認為國內奶價目前仍將維持低位，預計明年一季度末會有明顯上升趨勢。減產是國際奶價回升的主要支撐力，國內奶價回升除國際奶價帶動作用外還要改善自身供需。目前國內約有30-40萬噸庫存，且乳品行業已進入了低增長期，需求端力度不夠，隨著庫存的下降和存欄量的緩慢下滑，奶價長期看漲。
乳品消費升級定義高增長品類。低糖、新鮮、高蛋白的高附加值產品將受到消費者青睞，到2020年品類增速將按照酸奶>巴氏奶>白奶>乳飲料順序遞減，且高附加值產品會逐漸替代低端產品。酸奶將成為明星品類，至2020年復合增長率達雙位數；常溫酸奶過去4年復合增長率高達62%，未來5年市場容量有望翻倍。
奶酪或為乳品行業新亮點，再制奶酪引領行業快速擴容。我國奶酪的人均消費量僅為0.5kg，至少有4-6倍的增長空間。借鑒日韓經驗，在行業初期引領市場成長的是再制奶酪產品，以國內生產為主；消費升級后天然奶酪產品占比達到60%以上且多為國外品牌，我國乳企可抓住奶酪行業初期機遇，搶占市場份額創造營收增量。由于國外奶酪廠商在我國布局較早，市占率高且多提供天然奶酪產品，因此未來我國天然奶酪對再制乳酪的替代進程可能快于日本和韓國，提前進行奶酪布局的乳企享有重要先發優勢。
