2016 年上半年，飼料行業營業收入同比增長4.07%，歸屬母公司凈利潤同比增長70.98%，盈利繼續保持高增長的勢頭。其中，重點上市公司中，銷量環比略增3%左右，毛利率普遍提升1-3 個百分點，毛利總額同比增長10%-15%。
邏輯未變，飼料盈利增長加速期將至
飼料投資邏輯分兩層，首先，養殖高景氣的前提下，養殖戶對于飼料成本的敏感度下降，一方面，飼料原料下降的收益將有更大一部分可以保留在飼料行業；另一方面，養殖戶（場）將提高全價料的使用比例，帶來飼料銷量的結構性增長。這兩點在今年上半年飼料企業的報表中已經得到驗證：銷量小幅增長，毛利率逐步回升。
其次，隨著養殖景氣持續，存欄逐步回升，銷量的增長帶動盈利的全面增長。與市場不同的是，我們認為，量增的邏輯已經在逐步的實現中，飼料行業的盈利加速增長期離投資者越來越近。
1）短期，當前生豬存欄處于季節性回升中，并將至少持續至10 月份。
草根調研得知，8 月上市公司飼料銷量環比已經如期增長。
2）中長期，PSY 的提高足夠彌補能繁母豬產能的下降。由于環保收緊、缺少行業外新增資金、行業內資本累積緩慢等原因，能繁母豬補欄進度低于預期。目前，這些負面因素正逐漸消退。同時，由于規模化養殖場占比的提高，14 年以來，PSY 提升迅速。假設16 年PSY 在15 年16.75 的基礎上到17.2，則16 年能夠承受能繁母豬存欄約100 萬頭的下降。因此，實際生豬供應量并不會如市場預料的那么悲觀。
估值已在中樞以下，業績增速帶來投資回報
從歷史表現上看，飼料企業以預測當年的凈利潤來衡量的估值中樞在25-30 倍左右。目前，重點上市公司的估值已經普遍回到歷史估值中樞以下，估值具備安全性。投資者能夠獲取的收益將主要來自于企業的業績增長，而農業的特性決定了飼料明年業績增長將具備較強確定性。
投資建議
2016 年是飼料行業盈利能力的反轉年。在養殖高盈利的背景下，生豬存欄帶來的銷量全面增長的黃金盈利期已經臨近。市場對于飼料行業盈利能力的理解還存在巨大預期差，布局后周期，就是布局預期差！當前階段，首推唐人神（低估值品種）、大北農（豬飼料龍頭+豬聯網超預期）、禾豐牧業（高成長的區域飼料龍頭），其次金新農（豬飼料高彈性）、海大集團（業績穩定，回調充分）、新希望（低估值）。
